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大华股份(002236):严控订单影响营收增速 毛利率现金流持续改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:招商证券

事件:

大华股份(002236)发布2019 年三季报,前三季度实现营收164.28 亿元,同比增长9.30%;归母净利18.77 亿元,同比增长20.06%;扣非净利17.30 亿,同比增长6.55%;公司展望2019 年净利润增长15%-30%。

评论:

营收增速不佳,归母净利增速超市场预期:公司2019 年前三季度实现营收164.28亿元,对应Q3 营收56.22 亿元,同比增长7.76%,虽相比Q2 营收同比增速4.23%略有改善,但依旧低于市场预期。我们认为,公司营收增速不佳主要因为公司在严控订单质量,持续为渠道去库存。分业务板块来看:公司渠道业务在Q3 受去库存影响,呈负增长态势;而企业及政府业务景气度较好,增速预计在10%以上。

海外市场虽受贸易纠纷影响增速放缓,但仍有正增长。

利润表现方面,公司前三季度归母净利18.77 亿元,对应Q3 单季净利6.38 亿元,同比增长32.53%,超市场预期;不过扣非净利表现一般,公司单季度扣非净利为5.91 亿元,同比增长14.56%。扣非净利与归母净利之间的差值,主要来自公司三季度确认的5952.70 万元政府补助。

内部管理优化成效明显,毛利率现金流持续改善:公司近年来持续优化内部流程体系,推动精细化管理,进而提升运营效率,相关举措在三季度成效显著。具体来看,公司Q3 毛利率为42.13%,同比大幅提升了6.03 个百分点,主要因为公司对新增订单质量设置了严格的准入门槛,同时将毛利率考核指标分解至销售产品研发各部门;而现金流表现方面,公司Q3 经营活动净现金流为3.32 亿元,而去年同期为-5.71 亿元。虽然公司为备战美方实体清单加大了采购力度,但公司亦加大了对销售团队的回款考核,Q3 单季销售商品收到现金为59.04 亿元,同比增长20.42%。使得净现金流有了明显改善。

展望全年,净利润增速进一步提升:公司展望全年净利润增长15%-30%,对应四季度同比增长6.81%~46.09%,中值为26.45%,相比Q3 进一步加速。具体来看,我们认为前期政府端业务景气度处缓慢恢复阶段,但就目前观测到的商机数来看,Q4 的政府业务将加速转暖;企业业务亦将保持快速稳定的增长态势;渠道业务方面,去库存在短期内仍将继续,预计2020 年会重新开始补库存,届时同比高增可期;海外市场方面会受实体清单影响,短期内或有所波动,但依旧看好长期成长空间。

投资建议:公司严控订单使得三季度营收增速表现不佳,不过毛利率现金流均有显著改善,后续伴随着安防行业逐季回暖,公司业绩表现将提速。我们依旧看好大华的长线发展。预计公司19/20/21 年归母净利分别为31.49/37.86/45.52 亿元;对应EPS 分别为1.05/1.26/1.52 元,对应当前股价分别为15.7/13.0/10.8 倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价20 元。

风险因素:行业景气度下降,实体清单造成短期业绩波动,新业务拓展不及预期。

申请时请注明股票名称