移动版

大华股份(002236):3Q19业绩超预期 费用管控成效逐步显现

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩高于市场预期

公司公布3Q19 业绩:收入56.2 亿元,同比增长8%;归母净利润6.4 亿元,高于1H19 公司指引中值6.0 亿元,同比增长33%,增速高于市场预期,主要得益于公司费用管控成效。公司3Q19 扣非净利润5.9 亿元,同比增长15%,若剔除股权激励费用影响约5,000万元,则同比增速为24%。公司2019 全年指引:归母净利润增速15%~30%,对应4Q19 增速7%~46%。公司过去几年一直坚持费用管控的策略,我们认为2019 年公司费用管控策略收到初步成效,公司毛利率与净利润率与往年相比有明显提升。同时,在外部环境不利的情况下,公司主动减少高风险项目,并且对渠道进行改革,去掉一些账期较长、利润率较低的渠道。我们认为这些战略对公司短期的收入造成压力,但对公司长期经营的改善必不可少。

发展趋势

公司收入增速放缓,但注重长期收入质量。公司前三季度收入增速9%,收入增速相比1H19 的10%持续放缓,主要原因是公司在国内宏观需求疲软、海外中美贸易摩擦的不利环境下,积极调整策略,注重收入的质量和现金流的管控,对渠道业务进行结构调整,主动去掉一些账期较长、利润率较低的渠道业务。公司3Q19 经营性现金流3.3 亿元,同比大幅转正,体现出公司对现金流的把控。

实体清单对公司全球供应链影响有限。公司10 月8 日被美国商务部列入实体清单。过去三周,我们看到安霸等主要美国供应商宣布可以继续向实体清单公司供货。我们认为,公司针对美国供应链事件已准备近一年时间,这次事件对公司全球供应链影响有限。

海外业务短期波动。公司2018 年公司海外收入85.8 亿元,占总收入比重达到36%。我们认为实体清单虽然没有明确禁止公司海外业务的发展,但对海外客户的选择会造成影响,从而导致公司未来几个季度的海外收入出现波动。我们下调公司2020 年海外收入18%到113 亿元。

盈利预测与估值

由于受到国内宏观需求疲软,以及海外中美贸易摩擦事件影响,我们下调公司2019/20 年收入6%/11%,但由于公司收入结构的调整,以及费用管控效果逐步显现,我们微幅调整2019/20 年净利润2%/-1%至31.7 亿/38.1 亿元。公司当前股价对应2019/20 年15.6倍/13.0 倍市盈率。我们维持“跑赢行业”评级和25.00 元目标价,对应20 倍2020 年市盈率,较当前股价有52%上行空间。

风险

国内宏观需求疲软;中美贸易摩擦加剧。

申请时请注明股票名称