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大华股份(002236):毛利率表现优秀 实现高质量增长

发布时间:2019-10-29    研究机构:国盛证券

主动管理分销业务,保证经营质量。公司第三季度G 端保持平稳,B 端增长稳健,渠道下行已经基本止住。渠道上SMB 上半年开始形成30+个方案,呈现逐季增长趋势;分销部分进行质量梳理。收入增速放缓主要因为公司主动控制渠道上的分销产品,保证业务质量和回款能力,减少部分高风险和低质量的业务,以及海外业务部分整体仍比国内疲弱。

毛利率保持较高水平,各方面投入仍在增加。公司Q3 毛利率42.14%,同比增长6.04 个百分点。产品结构优化,产品系列持续升级,产品竞争力增强,公司盈利能力进一步增强。单季度期间费用率33.80%,同比增长4.81个百分点。销售、研发、财务费用率均继续增长,反映公司在本阶段仍然加大各方面投入,渠道下沉、市场开拓以及新品推出。财务费用增长1.60 个百分点主要是汇兑收益减少。

在保持高投入的同时,由于较优秀的毛利率表现,利润仍实现高质量增长。

公司利润持续逐季加速。前三季度归母净利润18.77 亿元,同比在20.06%,位于之前指引的10~25%区间的上缘。公司指引全年归母净利润29.09~32.88 亿元,同比增速15~30%。公司Q3 单季度销售商品、提供劳务收到的现金为59.04 亿元,同比增长20.42%; Q3 单季度净现金流入为3.3 亿,去年同期为流出。

我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润31.14/37.90/47.80 亿元。维持“买入”评级。

风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。

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