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大华股份(002236):管理效率提升弥补短期增长压力

发布时间:2020-01-03    研究机构:中国国际金融

公司近况

12 月末,我们组织投资人拜访了大华股份(002236)管理层。通过这次拜访,我们看到大华过去两年一直推进的管理优化等举措开始初见成效,我们相信这会帮助公司提升毛利率和改善现金流。虽然短期收入增长仍受国内固定资产投资周期及中美关系影响,存在一定的不确定性,但长期我们相信计算机视觉技术在各行各业的落地,会推动视频物联产业不断发展。目前大华2020 年估值17x P/E,低于A/H 主要电子股2020 年P/E 中位数24.3x,存在估值提升空间,重申“跑赢行业”评级。

评论

内部流程优化初见成效,未来推动公司毛利率和现金流持续改善。

2016 年李柯就任总裁以来,公司一直推进研发、销售、供应、合规等多方面的变革:1)提高研发效率;2)改革渠道,剔除部分账期较长、利润率较低的渠道;3)海外成立供应中心,应对关税变化;4)主动减少高风险项目。经过两年的发展,公司2Q19 毛利率明显提升至42%,达到历史较好水平。我们认为,公司毛利率仍有优化空间。此外3Q19 经营活动现金流净额五年来首次转正。我们认为,未来公司在经营方面有望进一步通过效率提升实现稳定增长,且存在持续改善可能。

短期收入增长易受宏观影响,长期看好视频物联趋势。展望2020年,虽然政府相关市场增长仍会受国内固定资产投资周期等影响存在一定不确定性。但我们依然看好计算机视觉技术在各行各业落地带动的增量市场,2019 年ETC 无人收费、明厨亮灶、垃圾自动分类就是很好案例,可参阅《机器视觉》及《AI+5G》等报告。

美国实体清单影响有限。通过过去一年的调整和优化,公司面对贸易摩擦更加平稳,目前采购Intel 等品牌芯片没有障碍,没有任何产品退市或断货,北美、西欧业务正常开展。我们认为公司受实体清单的影响已经十分有限。

估值建议

我们维持公司2019/2020 年盈利预测不变,引入2021 年净利润预测43.12 亿元,维持跑赢行业评级。我们认为面向视频物联行业的定位打开了公司的发展空间,公司成长性更为确定,同时内部提效仍将持续。当前股价对应2020/21 年16.8x/14.9x P/E,维持25元目标价,对应2020/21 年19.8x/17.4x P/E,仍有17%上行空间。

风险

政府采购的节奏难以准确把控;行业竞争存在不确定性。

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