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大华股份(002236):毛利率提升显著 境外业务抗风险能力增强

发布时间:2020-04-05    研究机构:海通证券

  投资要点:

  公司2019 年毛利率提升显著,解决方案收入占比超50%。2019 年公司实现营业收入261.49 亿元,同比增长10.50%;实现归属于上市公司股东的净利润31.88 亿元,同比增长26.04%,盈利能力不断提高。公司2019 年毛利率为41.12%,比2018 年同期上升3.96 个百分点;从收入结构来看,高毛利率的解决方案业务收入占比持续提升,2019 年收入为136.16 亿元,同比增长11.47%,占比达52.1%;产品收入为106.49 亿元,同比增长9.08%,毛利率提升5.09个百分点。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速,报告期内公司保持了高质量增长;此外,分季度来看,公司2019 年Q1-Q4 归母净利润增速逐季加快,分别为7.05%/17.31%/32.53%/33.07%,景气度和经营质量持续提升。

  优化全球营销服务体系,强化全球供应能力建设:根据公司年报,公司2019年境外收入同比增长12.8%,同时毛利率提升5.33 个百分点至46.48%,境外业务在复杂的全球贸易环境中保持了稳健的发展。根据公司年报,2019 年公司在海外市场一步加强营销服务网络的覆盖和建设,并强化本地化经营能力,精细化管理和运营分销渠道,加大对行业客户的拓展。同时,公司持续打造智能高效供应链,面向全球市场建立高效低成本的供应体系。在供应安全方面,全面梳理各类潜在供应风险,加强关键物料持续安全供应能力,同时有效保障地供应安全能力,提升基地供应安全能力。我们认为,公司通过加强精细化管理和优化业务结构,增强了对市场风险的应对能力,同时积极把握行业的发展趋势,未来有望持续实现稳健增长。

  持续投入研发,提升具体场景的应用解决方案能力:2019 年,公司研发投入27.94 亿元,同比增长22.35%,占营业收入10.69%。根据公司年报,公司将持续构建以“全感知、全智能、全计算、全生态”为基础的技术体系,提升面向客户业务痛点的端到端综合解决方案能力,建立面向具体场景的应用解决方案,支撑各行业的数字化转型和智能化升级。我们认为,公司智慧物联解决方案能力提升,将会挖掘更多B 端场景市场机会点,进而落地到具体业务,长期来看,视频物联将会给公司带来广阔市场空间。

  盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望保持稳健增长;2020 年公司持续优化收入结构以及加强精细化管理,经营质量持续向好。我们预计,公司2020-2022 年EPS 分别为1.30/1.62/2.01 元。参考同行业可比公司,给予公司2020 年动态PE 18-23 倍,对应合理价值区间为23.40-29.90 元,维持“优于大市”评级。

  风险提示:公司海外业务拓展不及预期;行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。

申请时请注明股票名称