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大华股份(002236):疫情影响短期业绩 长期视频物联增长逻辑不变

发布时间:2020-04-06    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

4Q19 业绩基本符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入261.5 亿元,同比增长10.5%;归母净利润31.9 亿元,同比增长26.0%,略超此前业绩快报,基本符合我们预期。其中4Q19 营收同比增长12.6%,毛利率增长2.9ppt,费用控制得当,归母净利润同比增长35.7%。

发展趋势

反映疫情全球扩散影响下调2020 年收入预测。虽然目前国内复工顺利,测温产品抵消部分抵消传统业务下滑的影响,但疫情海外扩散以及发展中国家货币贬值对北美、西欧、拉美等大华的主要海外市场销售造成较大影响。为反映这一影响,我们将大华2020年海外收入增速下调至-20%。国内市场方面,一季度受疫情影响收入下降后,我们认为二季度起将迅速回升,预计全年增长12%。综合海外和国内市场,我们预计公司2020 年整体收入与2019 年持平。

视频物联市场长期成长逻辑不变。从2019 年年报中,我们看到,公司在面向政府(To G)、企业(To B)、中小企业(To SMB)和消费者(To C)等市场的解决方案,以及行业软件上取得长足进步。我们认为,大华正逐渐从一个硬件公司向软硬件结合的视频物联公司转变,其在抗疫过程中推出的热成像体温初筛方案就是很好的例子。长期来看,我们认为这些产品将是未来公共卫生应急管理体系的重要组成部分之一,有望成为公司重要的长期增长动力之一。

盈利预测与估值

虽然我们为反映疫情全球扩散影响下调2020/21 年全年收入16%/7%至261 亿/347 亿元,但我们认为公司通过费用控制,以及提高红外热成像仪等高毛利产品销售,仍然有望达成股权激励目标(2020/21 年归母净利润38 亿/45 亿元),因此基本维持净利润预测不变,目前股价对应2020/21 年13.2x/11.1x P/E。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价,对应2020/21 年19.7x/16.6x P/E,较当前股价有49.3%的上行空间。

风险

疫情持续存在不确定性;经济恢复速度存在不确定性;实体清单的影响存在不确定性。

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