大华股份(002236.CN)

大华股份(002236)季报点评:项目管控优化现金流 业绩实现快速增长

时间:20-10-13 00:00    来源:天风证券

事件:2020 年10 月12 日,公司发布2020 三季报,2020 年1-9 月公司实现收入161.66 亿元,同比减少1.6%,实现归母净利润28.25 亿元,同比增长50.48%。

点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B 端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。2020 前三季度,公司实现归母净利润28.25 亿元,同比增长50.48%,实现扣非后归母净利润17.36 亿元,同比增长0.39%。

人民币汇率升值导致汇兑损失,单季度仍旧实现快速增长。单季度来看,公司Q3 实现归母净利润14.56 亿元,同比增长128.07%,实现扣非后归母利润4.46 亿元,同比下降24.51%,主要因公司三季度转让全资子公司华图微芯12 亿元,扣除相关费用后,实现利润为9.41 亿元。此外,由于近期人民币汇率浮动,公司Q3 单季出现汇兑损失,根据公司财务费用可知,公司汇兑损失预计约为2.1 亿,若将汇兑损失回冲,则公司扣非后归母净利润为6.56 亿元,同比增长11.00%;同时,公司2019Q3 实现汇兑收益为0.8 亿元,若扣除汇兑收益,则2019Q3 实现扣非后归母净利润为5.11 亿元,则2020Q3 扣非后归母净利润实现同比增长28.38%。

管理策略优化回款,毛利率回归常态。2020 年三季度,公司实现经营性现金流净额12.68 亿元,去年同期现金流则为负,公司对优化项目管理策略实现显著效果,单季度来看,2020Q3 公司实现经营业现金流净额13.75 亿元,同比增长313.84%。同时,公司2020 前三季度实现毛利率44.99%,同比4.02pct,2020Q3 单季度实现毛利率40.05%,同比下降2.08pct,环比下降7.53pct,主要因2020Q1 和2020Q2 公司受疫情影响,热成像业务实现快速增长,且盈利能力较强,随着疫情回暖及设备到位,热成像业务销售回归常态,因此毛利率出现一定程度环比下滑。

低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind 一致预期,当下市值对应全年仅为17 倍PE,公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.46%,公司当下估值偏低。未来随着G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。

投资建议:维持公司20-22 年盈利预测39.54 亿元、49.42 亿元和57.08 亿元,给予“买入”评级,给予目标价30 元。

风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期