大华股份(002236.CN)

大华股份(002236):红外产品需求回落 收入保持强劲韧性

时间:20-10-14 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩超出我们预期

公司公布3Q20 业绩:收入63.28 亿元,同比增13%;归母净利润14.56 亿元,同比增128%,其中包含公司剥离芯片业务子公司华图微芯所产生的处置长期股权投资税后利得约9.41 亿元。扣除各类非经常项目和资产减值及信用减值损失后,利润基本与3Q19持平。收入与利润均超我们此前预期。

随着国内疫情的有效控制,我们认为以红外热成像仪为代表的高毛利率产品的国内需求应逐渐下降,但公司营收依然保持了双位数增长,我们对公司实现今年股权激励目标有信心。

发展趋势

3Q20 收入超预期,毛利下降可能因收入结构改变。随着政府安防与智慧城市招标规模6 月以来开始持续复苏,安防行业景气度全面回暖。公司3Q20 营收保持双位数增长,毛利率为40.0%,环比下降7.6个百分点,我们认为这可能是国内疫情有效控制后,高毛利率的红外热成像产品销售收入占比下降所致。

产业数字化浪潮下,视频物联长期向好趋势不变。疫情期间,公司视频物联产品在助力企业数字化转型方面的潜力进一步得到验证。在智慧养殖领域,公司依托红外热成像热感应技术和图像分析技术,实现物联网+畜牧,助力养殖业标准化规模化;安全生产领域,公司能源煤炭三违管控解决方案结合监控、AI、融合通信、大数据等技术,对井下作业“三违”行为进行识别、告警,助力安全监管。我们认为企业数字化转型将是公司成长的长期动力。

精细化管理持续见效,2020 年股权激励目标达成确定性较高。公司单季度经营性现金净流入13.75 亿元,去年同期为3.32 亿元;同时3Q20 期末应收账款与合同资产合计119.60 亿元,比年初也减少了9.7%;单季度销售费用/管理费用率同比下降2.05/0.54ppt。

反映公司一直强调的精细化管理持续取得成效,在相对艰难的大环境下保持了发展的质量与稳健性。受疫情因素影响,存货跌价等造成三季度各项减值损失约1.93 亿元,我们认为有望在未来得到改善。公司2020/2021 年股权激励解锁条件为归母净利润增长21%/19%。我们认为公司达成2020 年股权激励目标的确定性较高。

盈利预测与估值

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年17.2 倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应19.7 倍2020 年市盈率和16.6 倍2021 年市盈率,较当前股价有14.5%的上行空间。

风险

海外疫情、经济恢复速度可能存在不确定性。