大华股份(002236.CN)

大华股份(002236)2020年业绩快报点评:20年维持稳健增长 21年有望受益需求回暖+内部改革

时间:21-03-01 00:00    来源:中信证券

公司2020 年实现营收264.7 亿元,同比+1.2%,实现归母净利润40.0 亿元,同比+25.5%,其中Q4 收入/净利润增速分别为+6.6%/-8.5%,若剔除减值&汇兑等因素影响后Q4 实际业绩增速超过收入增速,仍保持稳健增长。展望未来,需求边际回暖+外部风险已基本释放,我们坚定看好公司在视觉物联转型趋势下的长期发展,维持“买入”评级。

Q4 保持稳健成长,剔除减值&汇兑后经营性业绩增速约10~15%。公司发布业绩快报,2020 年实现营收264.7 亿元,同比+1.2%,实现归母净利润40.0 亿元,同比+25.5%,2020 年面临疫情等外部环境的不确定性,公司聚焦主业同时降本增效,整体仍实现稳健增长,其中1)受人民币升值影响,公司2020 年汇兑损失3.6 亿元(19 年为汇兑收益0.4 亿元);2)为保障供应链安全前期积极备货导致存货增加,叠加部分项目应收账款账期拉长,公司2020 年全年计提信用减值&资产减值损失7.1 亿元(同比+1.8 亿元);3)公司Q3 出售芯片业务子公司华图微芯,相关投资收益对净利润的正向影响约9.6 亿元。就单季度而言,公司Q4 单季度营收103.0 亿元,同比+6.6%,归母净利润11.8 亿元,同比-8.5%,其中Q4 单季度1)汇兑损失达1.5~2 亿元(同比增加~1 亿元);2)信用&资产减值损失3.8 亿元(19Q4 约2 亿元),若剔除这两项影响后,我们测算得公司Q4 单季度实际经营业绩增速在10~15%。

2021 年安防需求持续回暖,同时公司精耕细作力争实现高质量发展。随着各国疫苗接种进程有序推进,2021 年国内外安防需求有望迎来全面复苏:国内方面,政府端及商业端回暖趋势明显,其中1)政府端:政府招投标方面,我们观察到21 年1 月招标及中标金额分别同比+137%/+50%,而公司聚焦价值行业、价值客户,深挖行业市场,2021 年有望在“新基建”政策带动下加速增长;2)商业端:公司深入智慧金融、智慧园区等众多领域,持续助力大企业数字化转型需求落地,目前已有多个样本工程落地并积极推动业务下沉。海外方面,部分地区疫情基本可控,相关需求逐步释放。公司治理方面,公司2020 年继续推进内部管理改革,包括经营管理、效能质量、回款、产品品质等,同时围绕客户做了一系列变革,并积极推动中台战略。2021 年公司将继续推动高质量发展,有望助力长期竞争力改善。

看好安防产业的视频物联转型趋势,公司在助力企业数字化转型同时获取长期成长动力。结合行业发展趋势和厂商布局节奏,我们持续看好视频物联产业在近年有望迎来爆发。公司基于“HOC 城市之心”架构,以“四全”能力为支撑,面向各行业提供优质解决方案,助力客户完成数字化转型。整体来看,外部环境正边际改善,而公司持续推进内部管理改革+视觉物联转型,我们长期仍坚定看好公司后续发展。

风险因素:全球需求不及预期;AI 进展低于预期;汇率波动风险;公司内部改革不及预期等;疫情的反复超预期。

投资建议:结合公司2020 年业绩快报,调整公司2020~22 年EPS 预测为1.33/1.51/1.78 元(原预测为1.38/1.51/1.88 元),给予2021 年24 倍PE 估值,对应目标价36.24 元,维持“买入”评级。